プロの運用者が記者会見で「今後 18-24 ヶ月、痛みが続く」と発言するとき、その言葉には自分の運用ポジションが入っている。

そうでなければ、「不確実性は高い」「ボラティリティが上昇する可能性」と曖昧に言って終わる。期間を絞り、痛みの内容を絞り、覚悟を語る——それは、自分でその痛みのポジション側に賭けている人だけがする発言だ。

2026 年 3 月 3 日、Bloomberg Invest カンファレンスで、Soros Fund Management の CEO 兼 CIO、ドーン・フィッツパトリックが、こう言った。

Fitzpatrick: 投資家は今後 18-24 ヶ月、痛みに直面する。

George Soros の元クォンタム・ファンドを今運用する女性である。彼女が期間を明示したことは、つまり、ソロスファンドがその痛みで儲けるポジションを組んでいる、ということを意味する。

「痛み」の正体は 2 つ

フィッツパトリックが具体的に挙げた痛みの中身は、2 つだけだ：

  1. AI に取って代わられる企業の急落：特にソフトウェア企業で、AI 機能の内部化やオープンソース化により価値破壊が進む
  2. 中東情勢の長期化：地政学リスクが資産価格に持続的に圧力

注目すべきは、彼女が 「2008 年型のクラッシュ」ではないと明確に否定したこと。彼女のシナリオは「ある日突然 30% 暴落」ではなく、**「じわじわ続く調整」**である。

シナリオタイプ期間下落幅投資家心理
2008 年型クラッシュ数週間-40〜50%パニック、現金化
1970 年代型調整18-24 ヶ月-20〜30%、ただし長期諦め、ポジション維持

フィッツパトリックは後者を想定している。

Voicestack の見立て

「じわじわ続く調整」が個人投資家にとって 2008 年型より厄介な理由は、逃げる瞬間が分からないことにある。

クラッシュなら、誰の目にも「危機」と分かる。逃げる人も逃げない人も、判断が早い。じわじわ型の調整は違う。毎月 1-2% ずつ下がっていく中で、毎月「もう底だろう、ここから戻る」と期待し続ける。18 ヶ月後、気がつくと 25% の含み損を抱えている。

これは個人投資家を最も削る相場の形である。

AI 革命の「3 段階モデル」

フィッツパトリックは AI ディスラプションを 3 つのフェーズで整理する：

Phase 1（2022-2023）: AI への「期待」で AI 関連株が買われた
Phase 2（2024-2025）: AI が実装され始めるが、雇用に大きな影響なし
Phase 3（2026 以降）: AI に「代替される側」の企業が急落  ← 今ここ

これは「ChatGPT が出たから NVIDIA を買う」段階の終了宣言である。これからは、AI に置き換えられる側を空売る段階。

具体的に標的にされるセクター：

  • カスタマーサポート系 SaaS（Zendesk 等のモデル）
  • ローコード/ノーコード（AI が直接コードを書けるので不要）
  • 一部のメディア・コンテンツ生成（AI が直接代替）
  • 高給のホワイトカラー業務代行（コンサル・パラリーガル等）

Voicestack の見立て

これはドラッケンミラーの「Amazon・Meta にローテーション」とほぼ同じ視点だが、フィッツパトリックの方がショートサイドを明確に示している点が違う。

「AI 革命の勝者を当てる」より、「AI 革命の敗者を確定させる」方が予測としては簡単だ。置き換えられる業務は具体的に特定できるが、勝者は予想外に分散する。空売る対象を見つけられる運用者の方が、この相場では儲けやすい——というのが、現役 CIO の本音である。

プライベートクレジットの「地獄の苦しみ」

フィッツパトリックが追加で警告した領域は、ガンドラックと同じ：

Fitzpatrick: 公開市場から非公開市場に移った投資家は、リターンと流動性の両方で “world of hurt”（地獄の苦しみ）に直面する。

特に懸念対象は、米国の年金基金と大学エンダウメント。彼らは過去 5 年、低利回り環境を埋めるために、プライベートクレジットの保有を急増させてきた。流動性のあるはずの公開債券から、流動性のないプライベート債券へ移行した。

問題は、流動性ストレスが起きたとき、彼らが抜けられないこと。退職者への給付や奨学金の支払いは止められない。換金できない資産を 30-40% 抱えたまま、義務的な支払いが続く——これが「world of hurt」の中身だ。

ソロスファンドの実際のポジション

フィッツパトリックは具体的なポジションには触れなかったが、Form 13F 開示から推測できる傾向：

領域直近の動き
米国大型グロース減少
ゴールド関連増加
エネルギー（特に原油先物）増加
防衛関連増加
プライベートクレジット ETF（空売り側）増加と推定

これらは「18-24 ヶ月の痛み」シナリオと完全に整合する。彼女の発言は、ポジションの確認である。

Voicestack の見立て

ソロスファンドの過去の動きは、マーケット転換点を 1-2 四半期早く捉えることが多い。1992 年のポンド危機、2007-2008 年の住宅バブル、2020 年のコロナショック後——いずれも先んじてポジションを動かしてきた。

「期間を区切って痛みを予告する」という珍しい発言は、過去のスコアカードと照らすと、警告として真面目に受け取った方がよい類のものだ。期間設定は 2026 年 9 月〜 2028 年 3 月 にかけて——次の景気後退（来るかどうかは別として）のタイミング論として、市場が頭に入れておくべき区間である。

免責事項：本記事は情報提供を目的としたものであり、投資助言ではありません。投資判断はご自身の責任で行ってください。